【研究报告内容摘要】
1.事件2月 3日,为对冲公开市场逆回购到期和金融市场资金集中到期等因素的影响,维护疫情防控特殊时期银行体系流动性合理充裕,央行进行 1.2万亿逆回购操作,其中 7d 投放 9000亿,14d 投放 3000亿,操作利率分别下调 10bp,至 2.4%和 2.55%。
2.我们的分析与判断
(一)逆回购投放价、量双管齐下,适应了打赢疫情防控阻击战和加强逆周期调节的要求受疫情影响,复工延迟导致企业正常经营停滞,叠加运输成本提升、消费者减少带来现金流压力等因素,企业不同程度受损,旅游零售、交通运输、餐饮娱乐等行业和民营、中小微企业受到较大影响,或在一定程度上打断经济回暖进程。本次逆回购投放在“价”和“量”上双管齐下,正是适应了打赢疫情防控阻击战和加强逆周期调节的要求。
(二)大额逆回购投放有利于维持银行间流动性合理充裕本次逆回购投放 1.2万亿元,当日公开市场到期 1.05亿元,净投放 1500亿元,但考虑到今年春节期间居民取现消需求锐减,因此实际释放流动性比去年节后多 9000亿。大额逆回购投放适应了 2月 1日五部委联合发布的《关于进一步强化金融支持防控新型冠状病毒感染肺炎疫情的通知》的要求,体现了加强逆周期调节力度的要求,有利于维护货币市场利率平稳运行,确保开市后流动性合理充裕。
(三)7d 与 14d 逆回购操作利率分别下调 10bp,有利于稳定金融市场信心,引导资金成本下行逆回购利率下调 10bp 的操作较为罕见,一方面有利于稳定金融市场信心,缓解金融市场的恐慌情绪,另一方面有利于引导资金成本下行,同时引导金融机构加大信贷投放支持实体经济。在逆回购利率下调后,预计本月中旬 mlf利率会跟随下调,叠加年初降准向银行释放低成本的中长期资金,银行资金成本将进一步降低,有利于疏通货币政策传导,带动 lpr 报价和贷款实际利率的下降,从而推进宽货币向宽信用的传导,促进微观层面企业经营成本的降低和现金流的改善,进而实现宏观层面经济的平稳运行。
(四)短期债市无风险收益率曲线将平坦化下移短期内,央行采取宽松的货币政策,逆回购投放价量双管齐下及其他相关政策发力对冲“新冠疫情”对经济造成的负面冲击,叠加由疫情引发的经济悲观预期,债市收益率曲线将平坦化下移。后续债市利率将跟随疫情进展对经济造成的影响情况变化而波动。 疫情若在二月得到有效控制,对经济的影响将是短期的。后续决定市场表现的因素将回归经济基本面。从近期公布的经济和金融数据来看,前期基本面内生趋势边际改善,若疫情有效控制叠加稳增长政策发力,下半年经济或将企稳回升,中期不改复苏步伐。
3.结论逆回购投放价、量双管齐下适应了打赢疫情防控阻击战和加强逆周期调节的要求,有利于维持银行间流动性合理充裕,稳定金融市场信心,引导资金成本下行。短期内,央行采取宽松的货币政策,政策发力对冲“新冠疫情”对经济造成的负面冲击,叠加由疫情引发的经济悲观预期,债市收益率曲线将平坦化下移。疫情若在二月得到有效控制,债市中期不改震荡格局。

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